La recuperación vista en el mercado accionario norteamericano en lo que va del año no es tan pronunciada como parece si se toma en cuenta la pérdida de valor del dólar. Al viernes pasado el S&P 500 estaba un 61% arriba año a la fecha (medida en su moneda de referencia, el dólar), pero si la medimos en euros el S&P 500 se encuentra en un 37% arriba año a la fecha. El mercado accionario se esta recuperando y posee un nitro llamado la devaluación paulatina y continua del dólar.
El contexto actual sigue siendo muy positivo para el equity mientras la Reserva Federal no estrangule al mercado con una suba de las tasas. El rally positivo creo que llegaría desde el mercado de renta fija, con un aumento de las tasas exigidas contra los bonos norteamericanos. Mejor dicho, recién en el momento en que comiencen a subir las tasas se tendría que comenzar a andar con calma y cuidado. Sin embargo, la Reserva Federal envía señales de que la política expansionista continuará por un tiempo indefinido. Por ahora, es más, dejaron bien claro que los hacedores de políticas necesitan evidencia solvente que confirme la recuperación y el crecimiento económico antes de contemplar la posibilidad de una estrategia de salida a las políticas de estímulo monetario.
Algunas de las señales positivas que sustentan el actual contexto son:
• Los U.S. unemployment Insurance Claims están cayendo.
• La suba de las Export orders.
• La U.S. New York State Manufacturing Activity Index sube fuertemente.
• Los household sector savings rate caen.
• Los retail sales suben.
• Los pmport volumes suben.
• El spreads entre bonos corporativos y bonos del tesoro sigue muy alto, a niveles de recesiones previas, lo que sugiere que los mercados financieros recién están empezando a descontar una recuperación.
• El US consumer leverage ratio sigue alto.
• El household credit demand sigue débil.
• Las exportaciones chinas dejaron de caer y están formando su piso, si comienzan a aumentar será otra señal positiva.
• Las importaciones chinas ya se encuentran a niveles previos a la crisis.
• Las inversiones privadas en China se encuentran creciendo ininterrumpidamente.
• Alemania y Francia registraron el último trimestre con un fuerte crecimiento de sus productos.
• La curva de rendimientos (yield curve) de Estados Unidos y de las principales potencias se mantienen muy positivas, señal que indica que los mercados financieros siguen luchando contra la deflación.
• El 81% de los portafolios de inversores norteamericanos se encuentra invertido en activos norteamericanos (del 2009 Capgemini Merrill-Lynch World Wealth Report).
Conclusión: el panorama positivo para el mercado accionario se mantiene.
Hay que tomar en cuenta que hasta este momento se ha visto sólo una pequeña fracción del estímulo monetario del gobierno. ¿Por qué aún no se vio inflación y se sigue en un contexto deflacionario? Porque aún no se vio el crecimiento del crédito. La creación de crédito en exceso es el requisito básico para generar inflación. El gobierno mantiene sus pasos firmes: tasas bajas y estímulos específicos en términos monetarios. Los bancos absorbieron el estímulo. Sin embargo, la creación de crédito aún no se encuentra reflejada en el mercado.
Leandro Taub. Analista de mercado
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